隔夜费城半导体指数大跌，日韩半导体股重挫，悲观情绪迅速传导至A股科创板块。
7月28日，A股低开低走，CPO概念、半导体、电子设备制造等科技股集体大跌，创业板指跌逾7%。银行、消费等板块则逆势护盘。
受访人士指出，本轮科技股调整由情绪踩踏与估值消化共同驱动，快速急跌阶段已接近尾声，但短期大概率维持震荡筑底、反复拉锯的走势，难以立刻反转向上。止跌企稳仍需观察费城半导体指数走势、等巨头财报对AI盈利的验证情况，以及美联储会议释放的政策信号。整体建议保持“防御为主、进攻为辅”的均衡布局，等待外围扰动明朗及政策信号进一步确认。
通信、电子板块重挫
A股三大指数低开低走。沪指收跌1.16%，报3813.31点；受科技股大跌拖累，创业板指大跌7.35%，科创50大跌6.33%；深证成指收跌4.52%，上证50、北证50微跌，沪深300收跌2.83%。
市场交投趋于谨慎，沪深京三市日成交额缩减495.4亿元，降至2.04万亿元。杠杆资金热度同步回落，截至7月27日，三市两融余额降至约2.7万亿元。
盘面上，银行、饮料、白酒、食品等传统板块护盘，而通信技术、半导体、通信设备、电子设备制造、电子元件、电子器件、消费电子设备、PCB、先进封装，以及化学新材料等板块则集体大跌。
31个申万一级行业中，19个收跌。通信板块以10.88%的跌幅领跌全场，板块内仅2只个股收红，73只下跌，月累计跌幅已超30%；电子板块跌幅亦超7%，月跌幅近32%。此外，机械设备、建筑材料、电力设备、国防军工、有色金属、医药生物等板块表现同样不佳。
与之形成对比的是，食品饮料、商贸零售、银行等传统防御性板块逆势走强，7月以来相对表现稳健。
市场分化明显，2603只个股收红，68只涨停；2769只个股收跌，跌停股50只。从成交活跃度来看，日成交额超百亿元的个股仅有11只，均为科技股，除紫光股份微红外，其余悉数大跌。中际旭创大跌15.69%报908元/股，日成交额为516亿元；长鑫科技今日收跌4.08%报47元/股，日成交额为444亿元；新易盛大跌17.13%报406.9元/股，兆易创新、东山精密、通富微电跌停。寒武纪大跌9.11%报1128元/股，澜起科技跌逾9%，长电科技收跌6.7%报76.83元/股。
外围情绪与筹码拥挤共振
明泽投资基金经理胡墨晗分析，今日A股大幅走低，主因外围情绪传导与内部筹码拥挤形成共振。隔夜费城半导体指数大跌，日韩半导体股重挫，悲观情绪迅速传导至A股科创板块。同时，国内机构持仓高度集中，获利了结压力集中释放，叠加美联储议息会议与科技巨头财报等不确定性因素，市场风险偏好骤降。
恒生前海基金经理龙江伟表示，今日双创指数大跌，半导体、CPO、存储芯片等科技板块成为重灾区，主要源于市场对事件的负面预期及消极情绪蔓延。具体而言：
第一，英伟达“循环融资”引发全球忧虑。英伟达新一轮逾7500亿美元的AI基建交易令市场对循环融资的忧虑重燃。市场担忧其同时作为供应商、投资者和担保方，这种模式可能人为推高AI需求与估值，放大潜在金融风险，进而促使资金重新评估AI产业链需求预期，存储、算力板块估值因此受到考验。
第二，全球传导效应加剧抛售。隔夜美股半导体、存储等概念股大跌，今日亚太市场连锁反应明显，韩国、日本股市同步下挫，恐慌情绪迅速蔓延至A股科技板块。
第三，国内外负面预期交织压制。市场传闻国内光刻机领域取得重要进展，引发对国产替代加速但短期冲击现有产业链的复杂预期。同时，美联储议息会议在即，不确定性进一步压制市场风险偏好。
安爵资产董事长刘岩指出，今日A股呈现明显的结构性下跌特征——科技成长赛道全线走弱，低位防御板块则相对抗跌。本次市场走低是外围情绪冲击、内部筹码松动与资金结构调整多重因素共同作用的结果：
第一，直接导火索来自全球科技股恐慌情绪的蔓延。外围AI龙头股价大幅回调，引发市场对AI产业链资本开支可持续性与行业景气度的担忧；叠加亚太周边市场集体走弱，半导体等科技赛道的恐慌情绪沿产业链快速传导，直接触发早盘科技板块快速跳水。
第二，根本内因在于高位科技赛道的抱团格局松动。上半年科技成长赛道累计涨幅显著，估值普遍处于高位，大量透支了后续业绩预期。随着中报业绩进入密集披露期，资金担忧高估值标的业绩表现不及预期，选择集中出逃规避风险；在交易拥挤度较高的情况下形成连锁抛售，成为带动指数深度下探的核心动力。
第三，资金层面呈现存量博弈下的高低切换。场内资金从高位科技赛道流向估值低位、业绩稳健的防御板块，进一步抽走成长赛道流动性。同时，量化交易被动卖出与杠杆资金止损形成负反馈，放大了下跌幅度。
第四，当前处于政策观望期，市场风险偏好阶段性下降，资金倾向获利了结避险。
金信基金基金经理孔学兵分析，7月以来A股出现的结构性调整与风格收敛，背后有两方面深层原因：
一方面，AI产业发展过程中，市场对资本开支持续性和自由现金流的关注度显著提升，由此对科技板块的风险偏好和投资审美产生重大调整，以存储为代表的高景气因子遭遇系统性压制。
另一方面，A股市场资金面结构近年来呈现明显的短期化特征。以两融、量化为代表的杠杆型或高频交易型资金，可能系统性放大了市场交投热情，一定程度上掩盖了增量资金不足、中长期资金占比不高的窘境。在宏观系统性机会有限并呈现K形分化的背景下，市场资金行为更易趋同，更易形成交易结构的拥挤和共识性“抱团”；而高度共识下的交易结构，也更容易走向阶段性崩塌。
科技股何时止跌
7月以来，科技股为何持续大跌？何时能止跌企稳？
“本次调整的本质是高位科技赛道的估值回归与市场风格切换，并非宏观基本面恶化引发的全面普跌。”刘岩表示，本轮科技股调整由情绪踩踏与估值消化共同驱动，快速急跌阶段已接近尾声，但短期大概率维持震荡筑底、反复拉锯的走势，难以立刻反转向上。从中期维度看，板块走势将随业绩显著分化：具备真实订单与景气度支撑的行业龙头有望率先完成估值修复；而缺乏基本面支撑的纯题材标的，估值回归过程将更久，部分个股甚至难以回到前期高点。
在持仓操作上，刘岩建议分层应对，既不盲目割肉，也不急于抄底。对于持有纯题材、无业绩支撑个股的投资者，不宜盲目补仓摊薄成本，可借反弹分批减仓，以规避业绩证伪带来的进一步下行风险。对于持有业绩确定性较强的行业龙头的投资者，不必恐慌性抛售，可利用震荡波段操作降低持仓成本，等待企稳信号明确后再规划加仓。整体上应当控制单赛道仓位占比，适度配置低位防御板块对冲波动，同时保留部分现金以应对后续布局机会。
对于如何判断科技股止跌，刘岩提出需重点关注五类核心信号：
一是板块下跌过程中成交量持续萎缩，随后出现温和放量的反弹阳线，代表空头抛压逐步衰竭。
二是前期交易拥挤的核心标的率先止跌，杠杆资金集中抛售告一段落，非理性抛售阶段结束。
三是中报业绩落地后，核心公司景气度得到验证，资金开始基于基本面重新定价。
四是外围科技股恐慌情绪消退，外部压制因素解除。
五是板块交易拥挤度回落至合理区间，资金分歧逐步收窄。
胡墨晗强调，科技产业长期发展趋势并未发生改变，国产算力自主替代、AI基础设施建设的中长期逻辑依旧稳固。本轮调整更多是外部扰动与交易拥挤导致的阶段性修正，而非基本面逆转。通信ETF自高点已回调超30%，板块交易拥挤度明显消化，短期继续深跌空间有限。但止跌企稳仍需观察费城半导体指数、微软等巨头财报对AI盈利的验证情况，以及美联储会议释放的政策信号。对于持仓科技板块的投资者，应审视持仓基本面，区分错杀与真跌，避免恐慌割肉，等待外部不确定性落地。
“AI算力行业景气向上的中长期趋势并未发生方向性逆转，本轮调整更多是市场一致预期过强、交易拥挤度过高背景下的资金面负反馈所致。”富荣基金认为，当前科技板块内多数个股自高点回撤幅度已达30%至40%，且政策性资金已公开进场增持，结合对历史中期调整的幅度与结构复盘，当下或已处于调整的尾部区间。但从资金结构来看，公募基金二季报显示，通信与电子板块的合计持仓集中度已接近60%，存量资金的出清与再平衡尚需时日，短期科技板块仍需要时间凝聚市场共识。
“短期来看，由于科技板块交易拥挤度较高，止损盘、量化盘、融资盘等多种交易资金在科技板块高度集中，将恐慌情绪推至极致。”不过，龙江伟也指出，历史经验表明，交易型资金的极致杀跌反而能快速释放风险、加快筹码换手。一段宏大叙事在推进过程中难免持续扰动，但并不会改变潮水的方向。
从长期视角看，龙江伟表示，AI产业仍处于投资扩张阶段，模型厂商的业务指标如ARR仍在不断增长，AI形成商业模式盈利闭环的逻辑并未证伪。全球AI大模型持续迭代，GPU、CPU、存储、光模块等核心硬件持续紧缺，量价齐升趋势明确。现阶段依然看好半导体设备、光通信、存储等高景气方向的投资机会，调整后估值回归合理的优质科技成长标的，或将迎来更具性价比的布局窗口。
防御为主，进攻为辅
当下投资者该如何做好持仓与布局管理？
胡墨晗给出配置思路：防御端重点布局红利板块，低估值、高股息标的拥有充足安全边际，能够在市场震荡中充当组合压舱石。进攻端可逢低关注超跌科技板块里业绩确定性较强的国产替代赛道，例如半导体设备、半导体材料等，同时严格控制仓位。组合整体维持防御为主、进攻为辅的均衡架构，静待外部扰动消退、政策信号落地。仍需留意潜在风险，若美联储政策超预期收紧，或是科技企业业绩兑现不及预期，市场或将再度迎来波动。
孔学兵表示，经历本轮结构性行情调整冲击后，市场估值、流动性以及交易拥挤度均得到较为明显的释放。随着存储龙头企业登陆资本市场，市场有望逐步企稳回升，开启结构性修复行情；部分质地优良、估值偏低的中小市值科技企业，在市场风险偏好回暖、流动性改善的环境下，有望迎来不错的结构性机遇。
富荣基金表示，本周国内存储龙头标的上市，叠加外围头部AI厂商财报集中披露，可关注是否出现新增信息变量。综合而言，市场在经历一轮显著风险释放后，当下赔率与胜率均在改善。行业配置层面，建议继续围绕两大主线展开：一是成长主线，重点关注AI算力、AI应用、半导体等方向；二是能源主线，重视新能源替代带来的结构性机会。
在刘岩看来，当前市场多重因素交织，处于中报业绩验证、科技板块估值消化、政策信号尚未明朗的阶段，存量博弈环境下行情结构性分化突出。持仓布局应当遵循控总量、稳底仓、优结构的原则，切忌单一赛道集中押注。
刘岩建议，整体权益仓位保持中性水平，预留充足现金作为缓冲，既不盲目空仓错失长期机会，也不满仓博弈短期反弹，通过分散持仓降低非系统性风险。底仓部分锚定低估值绩优资产，聚焦高股息资源品、大金融与必选消费等盈利确定性强、资金承接力足的方向，作为组合压舱石平滑波动；弹性仓位择优布局景气赛道，保留业绩确定性强的科技核心标的，借反弹逐步减持纯概念炒作的高位个股，同时分批配置估值处于历史底部的创新药、高端制造等低位成长方向。操作上规避大额解禁、业绩不及预期的高风险标的，不急于博弈超跌反弹，待政策落地与板块止跌信号明确后，再动态提升仓位、优化配置结构。
本文源自：国际金融报
作者：朱灯花
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